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　　近一個(gè)多月以來(lái)，廢塑料進(jìn)口收緊的相應(yīng)配套措施陸續(xù)落地，前期業(yè)者對(duì)于已經(jīng)核定的廢塑料進(jìn)口額度還存在僥幸心理，市場(chǎng)對(duì)于是否還有后續(xù)批次進(jìn)口許可證也抱有期待，不過(guò)根據(jù)最新環(huán)保部的表態(tài)來(lái)看，廢塑料進(jìn)口許可正在“減存量”，即已審批的進(jìn)口許可證，也面臨被注銷或撤銷的情況。

　　近期相關(guān)政策密集出臺(tái)，足以看出決策層以“禁止洋垃圾入境”為突破口、清理整頓再生利用行業(yè)加工污染的決心非常堅(jiān)定。按照中國(guó)政府向WTO提交的禁廢文件，生活源廢塑料進(jìn)口將在2017年底開(kāi)始實(shí)施，不過(guò)可以觀察到的是，相關(guān)政策的調(diào)整已經(jīng)在緊鑼密鼓地展開(kāi)，這意味著今年3-4季度就已經(jīng)是新料與再生料重建平衡的關(guān)鍵期。

　　8月22日環(huán)保部在京召開(kāi)座談會(huì)，貫徹落實(shí)《關(guān)于禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》。環(huán)保部部長(zhǎng)李干杰的講話透露出重要信息，即“充分利用打擊環(huán)境違法專項(xiàng)行動(dòng)成果”，“注銷或撤銷一批固體廢物許可證”。我們推斷，在環(huán)保部7月開(kāi)展的打擊進(jìn)口廢物加工利用行業(yè)環(huán)境違法行為專項(xiàng)行動(dòng)中，被發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的企業(yè)如果尚有進(jìn)口廢塑料進(jìn)口額度的，則很可能面臨被注銷或撤銷的情況。

　　據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，1-11批次PE廢塑料進(jìn)口核定量合計(jì)223.5萬(wàn)噸，刨除1-7月已經(jīng)進(jìn)口的數(shù)量，剩余的進(jìn)口核定量?jī)H有89萬(wàn)噸，在環(huán)保檢查中被發(fā)現(xiàn)問(wèn)題企業(yè)擁有的核定量合計(jì)128.8萬(wàn)噸，占核定量的58%。假定50%左右的許可被撤銷并且沒(méi)有后續(xù)批文，則意味著8-12月間僅有40多萬(wàn)噸的可用額度，同比縮減將近70萬(wàn)噸。類似地，8-12月間PP廢塑料的進(jìn)口也將同比縮減30萬(wàn)噸。

　　圖表3：廢塑料相關(guān)政策密集出臺(tái)

　　資料來(lái)源：環(huán)保部，東證衍生品研究院

　　2、聚烯烴新料的潛在供應(yīng)增量有限

　　再生料供應(yīng)被大幅壓縮的的態(tài)勢(shì)已經(jīng)非常明晰，當(dāng)前聚烯烴供應(yīng)端面臨的是新料與再生料重建平衡的問(wèn)題。由于環(huán)保以及設(shè)備等因素，今年新裝置投產(chǎn)進(jìn)程異常緩慢，規(guī)模比較大的神華寧煤煤制油配套項(xiàng)目(43萬(wàn)噸/年P(guān)E與60萬(wàn)噸/年P(guān)P)以及中海殼牌二期(70萬(wàn)噸/年P(guān)E與40萬(wàn)噸/年P(guān)P)至少延遲至4季度達(dá)產(chǎn)。中短期內(nèi)，國(guó)產(chǎn)貨源的供應(yīng)量還是主要由現(xiàn)有裝置的運(yùn)行動(dòng)態(tài)決定，3季度以來(lái)，裝置開(kāi)工率已經(jīng)處于偏高水平，不過(guò)由此帶動(dòng)的產(chǎn)量增量只有幾萬(wàn)噸。即便暫不考慮秋季裝置檢修的影響，按照聚乙烯每月125萬(wàn)噸的產(chǎn)量估算，8-10月間累計(jì)同比增量也僅在10萬(wàn)噸左右，預(yù)估難以彌補(bǔ)再生料的縮減量。PP新料產(chǎn)量雖然同比增加明顯，但在粒料拉絲領(lǐng)域增量卻有限。

　　近幾年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張促使國(guó)產(chǎn)通用料替代進(jìn)口料，而近期國(guó)內(nèi)聚烯烴價(jià)格持續(xù)走高，國(guó)際貨源是否會(huì)改變流向有待進(jìn)一步觀察。目前來(lái)看，匯率因素會(huì)起到抑制作用。

　　在當(dāng)前人民幣升值的情況下，內(nèi)外盤(pán)套利空間并沒(méi)有完全打開(kāi)，同時(shí)由于全球產(chǎn)能擴(kuò)張也較為遲緩，存量博弈過(guò)程中調(diào)動(dòng)貨源發(fā)往中國(guó)套利的動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)9月間LLDPE進(jìn)口環(huán)比變動(dòng)量或仍在1-2萬(wàn)噸附近，PP進(jìn)口量環(huán)比預(yù)計(jì)仍以持穩(wěn)為主。

　　3、下游需求很可能呈現(xiàn)恢復(fù)性反彈

　　環(huán)保因素對(duì)于聚烯烴的下游需求短期無(wú)疑也會(huì)造成打壓，PE下游包裝膜行業(yè)以及PP下游塑編等行業(yè)的開(kāi)工率確實(shí)出現(xiàn)了環(huán)比下滑的現(xiàn)象，但從程度上看，環(huán)保因素對(duì)于廢塑料市場(chǎng)的打壓無(wú)疑是深遠(yuǎn)且不可逆轉(zhuǎn)的，而對(duì)于需求端的打壓則有望恢復(fù)。第四輪環(huán)保督查按計(jì)劃將在9月中上旬結(jié)束，屆時(shí)終端需求也將進(jìn)入“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，考慮到當(dāng)前下游工廠的原料備貨水平普遍偏低，一旦工廠的開(kāi)工負(fù)荷提升，后續(xù)帶動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)也將促使貨源加速消化。

　　4、交割因素短期或令期價(jià)面臨回調(diào)壓力

　　近幾個(gè)月間，國(guó)內(nèi)聚烯烴供應(yīng)量環(huán)比小幅增加，下游需求整體維持剛需采購(gòu)為主，不過(guò)上游庫(kù)存向中下游的轉(zhuǎn)移卻較為順暢，近期石化庫(kù)存總量維持在60萬(wàn)噸左右，處于全年低位，這其中有新料對(duì)再生料的替代影響，同時(shí)期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大吸引貿(mào)易商套保盤(pán)入場(chǎng)也形成了一定作用。接下來(lái)期貨市場(chǎng)將進(jìn)入交割月，套保貨源流出將構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至8月末，LLDPE的注冊(cè)倉(cāng)單量為4068手(約相當(dāng)于2萬(wàn)噸)，PP的注冊(cè)倉(cāng)單量為2497手(相當(dāng)于1.25萬(wàn)噸)，較往期相比處于偏低水平，進(jìn)入9月后，倉(cāng)單注冊(cè)量料將繼續(xù)增加，不過(guò)我們預(yù)計(jì)9月間倉(cāng)單流出的總量不會(huì)很大，一是1801合約相對(duì)1709合約的升水結(jié)構(gòu)非常適合套保盤(pán)移倉(cāng)，套保貿(mào)易商可能繼續(xù)滾動(dòng)操作;二是如果期貨相對(duì)現(xiàn)貨的升水結(jié)構(gòu)延續(xù)，那么套保盤(pán)固化的現(xiàn)貨量可能變動(dòng)不大。綜合來(lái)看，9月合約交割將會(huì)涉及到部分貨源加速流通問(wèn)題，但近期的價(jià)差結(jié)構(gòu)有利于期現(xiàn)套利操作，潛在的流通貨源增加風(fēng)險(xiǎn)較往期反而偏小。

　　5、投資建議

　　近期環(huán)保部的一系列措施和動(dòng)態(tài)都表明，廢塑料進(jìn)口政策收緊絕不是2017年年底才會(huì)發(fā)揮作用，部分已審批的進(jìn)口許可證被注銷或撤銷恰恰反映出，當(dāng)前是大力壓縮廢塑料進(jìn)口量的關(guān)鍵期。綜合考慮國(guó)內(nèi)潛在供應(yīng)增量和需求端表現(xiàn)來(lái)看，接下來(lái)廣義聚烯烴供應(yīng)大體仍將偏緊，供需缺口將促使聚烯烴期價(jià)維持偏多格局。交割因素短期或令期價(jià)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)回調(diào)，我們建議多頭趁勢(shì)入場(chǎng)加倉(cāng)。單邊操作上，建議L1801合約入場(chǎng)區(qū)間為(9500，10000)元/噸，中期目標(biāo)價(jià)為10500元/噸一線;建議PP1801合約入場(chǎng)區(qū)間為(8500，9000)元/噸，中期目標(biāo)價(jià)為9800元/噸一線。此外，買(mǎi)遠(yuǎn)拋近仍是推薦的套利操作。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新裝置投產(chǎn)進(jìn)程加快可能打壓市場(chǎng)心態(tài)。此外，如果國(guó)內(nèi)外宏觀因素促使避險(xiǎn)情緒升溫，大宗商品普跌會(huì)拖累聚烯烴價(jià)格表現(xiàn)。